|
Из Таблицы 1 видно, что соотношение между номинальной и фундаментальной ценой облигации определяется купонной ставкой и требуемой доходностью облигации. Облигация будет продаваться по номиналу, если требуемая доходность равна купонной доходности (в нашем примере 7%). Если требуемая доходность выше – облигация продается по цене ниже номинала или «с дисконтом», если требуемая доходность ниже купонной, то облигация может быть куплена инвестором по цене выше номинала или «с премией».
Влияние изменения требуемой доходности на цену финансовых инструментов принято называть процентным риском или риском изменения процентных ставок.
Дисконтные (бескупонные) облигации – это финансовые инструменты, которые не предусматривают промежуточных выплат в течение срока обращения. Обычно инвестор приобретает данную ценную бумагу «с дисконтом», т. е. по цене ниже номинала и получает номинал при погашении облигации в заранее определенный срок.
Облигации такого типа широко представлены на российском и зарубежных финансовых рынках. Примером могут служить векселя казначейства США (US Тгеаsure Вills), государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) в России.
Сегодняшняя ценность дисконтных облигаций – это сегодняшняя ценность номинала, т. е. сумма, которую инвестор получит при погашении облигации
PV
= --------------
где М – номинал облигации; i – ставка дисконтирования; t – срок до погашения облигации.
«Вечные» купонные облигации – облигации без конечной даты погашения. Обычно эти облигации предполагают выплату купонного дохода либо, исходя из фиксированной, либо плавающей процентной ставки.
Определение ценности «вечной» облигации заключается в расчете ценности бесконечной финансовой ренты:
PV =
å
---------------- = I * ------------------ = I * ---- ;
Например
, вечные облигации с купоном 4% от номинала и номиналом 1 млн. руб. должны обеспечивать инвестору доходность в размере 8% годовых. По какой максимальной цене инвестор купит данный финансовый инструмент?
Решение: PV = 40 / 0,08 = 500 млн. руб.
При принятии решений об инвестициях в финансовые инструменты инвестор должен сравнить фундаментальную цену облигации (сегодняшнюю ценность) с фактической рыночной ценой. Если рыночная цена актива не превышает его фундаментальную цену, инвестор сможет обеспечить требуемую доходность от инвестиций в данный актив.
Например
, если текущая рыночная цена вечной облигации больше 500 млн. руб., инвестор, требующий доходность 8% годовых, не сможет достичь этого и откажется от приобретения данного актива.
Однако часто удобнее сравнивать не цены, а фактическую и требуемую доходности облигаций.
Фактическая доходность или доходность к погашению (YТМ) – это дисконтная ставка, которая уравнивает сегодняшнюю ценность и текущую рыночную цену облигации.
Для купонных облигаций YТМ может быть получена из уравнения:
Р =
å
----------------- + --------------- ;
где YТМ – доходность к погашению; I – купонный доход; М – номинал облигации; n – срок до погашения; Р – текущая рыночная цена облигации.
На практике для подобных вычислений используют специальные финансовые таблицы или финансовые калькуляторы. Существует также формула для приблизительных вычислений, которая дает небольшую погрешность при расчете доходности к погашению облигаций с небольшим сроком до погашения:
YTM
= ----------------------- ;
Например, облигация со сроком погашения 15 лег, номиналам 1000 тыс. руб. и купонной ставкой 12 % имеет текущую рыночную цену 1040 тыс. руб. Рассчитать доходность к погашению данной облигации.
YTM = (120+(1000-1040)/15) / ((1000 + 1040)/2) = 0,115 или 11,5 %
Точное значение доходности к погашению можно определить, решив уравнение
1040 = å ---------------- + ---------------------- ,
откуда YTM = 11,43 %.
Мы видим, что погрешность относительно невелика.
[1] ФЗ «Об акционерных обществах».
|
