Анализ облигаций

Облигации – это ценные бумаги, именные или на предъявителя, выпускаемые любыми предприятиями вне зависимости от их организационно-правовой формы, подтверждающие факт ссуды денежных средств инвестором (держателем) эмитенту и дающие право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации).

Обычно при приобретении облигации инвестору известен поток доходов, который обеспечит данный финансовый инструмент. Существует большое разнообразие различных видов долговых инструментов. Основными, с точки зрения типа денежного потока доходов, являются следующие виды:

– купонные облигации, имеющие конечную дату погашения;

– дисконтные (бескупонные) облигации, имеющие конечную дату погашения;

– «вечные купонные облигации».

Рассмотрим особенности определения ценности каждого типа облигаций.

Купонные облигации с конечной датой погашения обычно предполагают выплату ежепериодного промежуточного дохода (купона) и погашение в конце периода по номиналу.

0 1 2 3 4

Сегодняшняя ценность данного потока доходов может быть опре- делена следующим образом:

PV

=

å

---------- + ------------ ;

где К – купонный платеж; М – номинал; i –

доходность альтернативных вложений или ставка дисконтирования; n – срок до погашения облигации.

Первое слагаемое отражает сегодняшнюю ценность потока купонных доходов, второе – сегодняшнюю ценность номинала, выплаченного в конце периода.

Например.

Корпорация в 1981 году выпустила долгосрочные 20-летние облигации с номиналом 1000 тыс. руб. Купонный доход выптлачивается 1 раз в год в размере 7% от номинала. Доходность альтернативных вложений составляет 8%. Определить ценность данной облигации, если инвестор хочет приобрести ее в конце 1997 года.

Рассчитаем денежный поток доходов по данной облигации.

Купив данную бумагу в 1997 году, инвестор будет иметь право получать купон в течение 4-х лет в размере 70 тыс. руб. в год (7% от 1000) и 1000 тыс. руб. в конце срока жизни облигации.

PV

=

å

------------- + ------------------ = 231,847 + 735,0 = 966,85 тыс. руб.

Сегодняшняя ценность облигации равна 966,85. Это означает, что инвестор, же- лающий обеспечить доходность инвестиций на уровне 8% годовых, достигнет своей цели, если приобретет эту облигацию по цене не большей, чем 966,85.

Сегодняшняя ценность часто называется фундаментальной или теоретической ценой облигации.

Понятно, что фундаментальная цена финансового инструмента зависит от ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования или требуемая инвестором доходность от вложений в данный финансовый инструмент зависит от рискованности актива и субъективных предпочтений инвестора.

Мы видим, что между требуемой доходностью и ценой облигации существует обратная зависимость. Инвестор, требующий большую доходность, согласится приобрести данный финансовый инструмент за меньшую цену.

Степень влияния изменения требуемой доходности (дисконтной ставки) на цену облигации зависит от срока до погашения облигации. Цена более долгосрочных облигаций подвержена более сильным колебаниям при изменении ставки дисконта. В таблице 2.3 приведен расчет фундаментальных цен облигаций, имеющих купонный доход 7% при разных значениях ставки дисконтирования.

Таблица 1